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杭氧股份:成就明天的气体服务龙头

   2010-12-02 网易财经佚名0
导读

投资要点我们近期调研了杭氧股份,与公司就当前经营情况与未来发展规划进行了深入沟通交流。※产品集中向大型化高端化拓展,空分

投资要点

我们近期调研了杭氧股份,与公司就当前经营情况与未来发展规划进行了深入沟通交流。

※产品集中向大型化高端化拓展,空分设备未来复合增速12%。

公司大型空分设备市场占有率41.24%,制氧量总体市场占有率达33.9%,长期保持国内第一。公司已经成功生产6万立方米/小时的空分设备,并具备8万设备的生产能力,其中3万以上产品达到2/3以上,集中向利润丰厚的大型化与高端化领域拓展。根据国际经验,空分设备增速一般是GDP的1.25-1.5倍,预计空分设备业务未来3年复合增速约为12%。

※工业气体市场容量380亿元以上,空间巨大。

中国工业气体市场2008年约为47亿美元,仅占全球市场份额为9.2%。而人均工业气体消费量中国只有美国与西欧的1/20,空间巨大,保守估计2010年工业气体市场超过380亿元,未来复合增速10%左右。

※竞争优势凸显,跑马圈地加快,2012年气体业务占比达到23%。

相对外资品牌而言,公司的竞争优势体现在:一方面拥有“设计-制造-运营-维护”全产业链,成本控制力强;另一方面公司具有丰富的客户资源,在与主要钢铁、化工等客户合作方面,更能体现在国企对国企的文化共生优势。目前公司拥有7大气体厂,制氧总装机约9万立方米/小时,未来气体厂投资建设进度有望加快,预计到2012年气体业务销售收入将达到10.75亿元,总销售收入占比22.76%。


※我们有别于市场的观点:我们认为考虑投资杠杆效应,平均每万立方制氧能力实际需投资约3150万元,明年超募资金投资将新增约15万立方米/h的装机能力,到2012年总装机容量将达到30-35万立方米/h。

※盈利预测与评级:买入评级,目标价41元。

预计公司2010-2012年每股EPS分别0.89元、1.21元与1.47元,对应动态PE分别为35倍、25倍与21倍。作为国内空分设备龙头企业,研发制造实力雄厚,成本与本土优势明显,我们看好公司由制造空分设备向提供气体服务的拓展前景,以及可能的高送配预期,给予公司2011年32-36倍PE水平,对应合理估值区间为38.72—43.56元,目前股价低估,给予公司买入评级,目标价41元。

 
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