分析:
需求形势:公司设备需求的90%源于冶金、化工行业,受固定资产投资增速放缓影响,设备需求不振。同时,国家产业政策使得钢铁行业对中、小型空分设备的需求逐步下降。未来,随着新型煤化工业的崛起和传统产业对节能、环保技术改造的需求,大型空分设备市场需求仍然保持在较高的水平。所以,空分设备的大型化、节能化和个性化已经成为产品发展的方向。目前,国内空分设备市场上6万以上空分设备的主要竞争者是世界空分业的强手,公司以市场需求的变化为契机,进入8-12万等级的空分市场,为公司未来的发展创造空间。
订单:公司2012全年取得了大型空分设备订单34套,合同总制氧量为112.8万立方米/小时,其中上半年合同总制氧容量为73.3万m3/h,下半年39.5万m3/h。反应了冶金、化工行业固定资产投资在2012年下半年放缓。从公司发布的2013Q1预告来看,设备需求不景气仍在延续。
设备业务:公司2012年实现空分设备销售收入38.7亿元(包含少量工程承包),较上年增长20.3%,毛利率24.4%,较上年下滑2.5个百分点。公司空分设备90%的需求来自给冶金、化工行业,这些行业景气度降低可能是导致公司设备销售毛利率下滑的主要原因,另外我们推测,随着设备规格大型化,需要外购的部件或者甲方指定外购的部件增多,也是导致毛利率下降的原因。预计2013年设备毛利率依然处于低位,未来保持平稳。
气体业务:公司2012年实现气体销售收入11.6亿元,较上年增长71.0%;气体销售收入占公司总收入比例为21.7%,较上年提高了5.6个百分点。根据公司历次公告,目前公司已投产和计划投产的气体项目有26个,总合同制氧量达到84万m3/h,按照合同约定的供气时间,到2013年末公司实现供气的项目制氧量为65万m3/h。我们预计,2013年公司气体销售收入将继续快速增长,全年有望超过20亿元,在总收入中所占比重达到35%左右(预计设备销售收入下滑,总收入主要靠气体销售贡献)。2012年气体销售毛利率为16.8%,较上年下滑4.3个百分点,估计主要原因是,新投产的项目较多,投产初期供气量不够,收入低于规划,折旧和运营费用较高,导致毛利率较低。公司2013年亦有多个气体项目投产,预计毛利率仍处于低位,未来可能会逐步提升。
研发:2012年,实现了8-12万等级空分成套和新技术应用上的突破。公司在出口一套12万等级空分的基础上,又在广西杭氧投资建设了一套8万等级的空分设备,目前该设备已安装完毕等待试车。
融资:公司近期公告定增预案,拟非公开发行股票不超过1.58亿股,发行价格不低于10.08元/股,募集资金总额不超过15.9亿元。
预计公司2013-2015年EPS(按照目前股本,不考虑定增)分别为0.56、0.74、0.91元,对应增速分别为0.4%、32.6%、23.4%。按照公司2013年EPS给予15-18倍PE,对应目标价区间为8.5-10.1元。维持“增持“评级。
风险提示:
冶金和化工行业持续不景气可能会造成空分设备需求萎缩以及气体项目供气时间大面积推迟,从而导致公司实际业绩低于预期。
需求形势:公司设备需求的90%源于冶金、化工行业,受固定资产投资增速放缓影响,设备需求不振。同时,国家产业政策使得钢铁行业对中、小型空分设备的需求逐步下降。未来,随着新型煤化工业的崛起和传统产业对节能、环保技术改造的需求,大型空分设备市场需求仍然保持在较高的水平。所以,空分设备的大型化、节能化和个性化已经成为产品发展的方向。目前,国内空分设备市场上6万以上空分设备的主要竞争者是世界空分业的强手,公司以市场需求的变化为契机,进入8-12万等级的空分市场,为公司未来的发展创造空间。
订单:公司2012全年取得了大型空分设备订单34套,合同总制氧量为112.8万立方米/小时,其中上半年合同总制氧容量为73.3万m3/h,下半年39.5万m3/h。反应了冶金、化工行业固定资产投资在2012年下半年放缓。从公司发布的2013Q1预告来看,设备需求不景气仍在延续。
设备业务:公司2012年实现空分设备销售收入38.7亿元(包含少量工程承包),较上年增长20.3%,毛利率24.4%,较上年下滑2.5个百分点。公司空分设备90%的需求来自给冶金、化工行业,这些行业景气度降低可能是导致公司设备销售毛利率下滑的主要原因,另外我们推测,随着设备规格大型化,需要外购的部件或者甲方指定外购的部件增多,也是导致毛利率下降的原因。预计2013年设备毛利率依然处于低位,未来保持平稳。
气体业务:公司2012年实现气体销售收入11.6亿元,较上年增长71.0%;气体销售收入占公司总收入比例为21.7%,较上年提高了5.6个百分点。根据公司历次公告,目前公司已投产和计划投产的气体项目有26个,总合同制氧量达到84万m3/h,按照合同约定的供气时间,到2013年末公司实现供气的项目制氧量为65万m3/h。我们预计,2013年公司气体销售收入将继续快速增长,全年有望超过20亿元,在总收入中所占比重达到35%左右(预计设备销售收入下滑,总收入主要靠气体销售贡献)。2012年气体销售毛利率为16.8%,较上年下滑4.3个百分点,估计主要原因是,新投产的项目较多,投产初期供气量不够,收入低于规划,折旧和运营费用较高,导致毛利率较低。公司2013年亦有多个气体项目投产,预计毛利率仍处于低位,未来可能会逐步提升。
研发:2012年,实现了8-12万等级空分成套和新技术应用上的突破。公司在出口一套12万等级空分的基础上,又在广西杭氧投资建设了一套8万等级的空分设备,目前该设备已安装完毕等待试车。
融资:公司近期公告定增预案,拟非公开发行股票不超过1.58亿股,发行价格不低于10.08元/股,募集资金总额不超过15.9亿元。
预计公司2013-2015年EPS(按照目前股本,不考虑定增)分别为0.56、0.74、0.91元,对应增速分别为0.4%、32.6%、23.4%。按照公司2013年EPS给予15-18倍PE,对应目标价区间为8.5-10.1元。维持“增持“评级。
风险提示:
冶金和化工行业持续不景气可能会造成空分设备需求萎缩以及气体项目供气时间大面积推迟,从而导致公司实际业绩低于预期。
