事件
3月30日公司发布2012年度报告，实现收入30.50亿元、同比+29.99%，归属于母公司净利润3.33亿元、同比+20.21%，EPS0.75元，和业绩快报一致。每10股派发红利0.5元（含税）。
评论
业绩维持增长，体现了公司作为央企直属工程公司较强的订单储备和管理能力：
12年受国际金融危机深化、国内经济下行压力加大等影响，公司新签合同较上年减少，全年合同签约额25.42亿元（工程总承包21.91亿元；煤化工项目16.62亿元），综合毛利率下降3.32个百分点至20.33%。但是业绩依然实现稳定增长，一方面由于11年签订的大单12年起进入收入结算高峰（如伊犁新天14亿元煤制气污水处理、黔希30亿元煤制乙二醇、蒙大9亿元二甲醚、中煤鄂尔多斯10亿元合成氨和尿素总包项目），工程总承包收入增长35.31%；另一方面公司加快资金回笼和旧账清理力度，资产减值损失降低48.08%（收回山西太原云雾风电总承包坏账）。现金流方面，虽然12年公司每股经营现金流有所下降，但是应付-应收款差额从14.44亿元上升到16.71亿元，侧面说明了公司面对上游供应商和下游客户具备较高的谈判能力，资金占用情况相对较少。
技术储备日见开花结果，创新和人才投入力度加大：
12年公司新疆天业5万吨煤制乙二醇、煤制芳烃万吨级示范项目试车成功，云南新历5万吨氯化法钛白试车进入尾声，均在业内形成独有的竞争优势；同时申报专利技术19项（获正式受理12项）和专有技术17项，形成了一批热点领域的新技术如褐煤综合利用、煤制天然气甲烷化。同时，面临严峻的行业形势，公司12年反而加大了研发支出（9509万元，同比+16%），并吸收更多的人才加入（技术人员数目增加20%，历年增幅最大）。由于创新和人才是一个工程公司持续发展的动力源泉，我们认为评价东华科技不能仅限于短期业绩，更应该看到其科技类工程公司的属性以及创新推动下业绩持续增长的动力，理应给予比一般工程公司更高的估值。
新型煤化工路条审批过半，技术和环保优势确保公司分享行业投资盛宴：
截至目前，“十二五”国内新型煤化工15个示范项目中有10个获发改委同意开展前期工作，投资总额在2000亿-3000亿元，包括5个煤制气、4个煤制烯烃和1个煤制油项目。我们再次强调公司的两点优势：一是技术，尤其是煤制乙二醇，随着天业项目顺利运行及12年国内乙二醇进口量再创新高（796.53万吨），预计国家放开煤制乙二醇项目是大概率事件（目前天业二期20万吨正在筹备中），公司采用的宇部技术凭借远高于同业的产品质量和运行负荷，必然率先受益于煤制乙二醇的进口替代和投资增加。二是环保，2012年公司环保业务收入1.84亿元、是上一年的近3倍；作为国内化工给排水设计的排头兵，目前国内仅公司一家能做到工业废水零排放、应用于伊犁新天煤制气等煤化工示范项目，去年公司又在高浓度工业含酚废水、化肥终端废水等形成一批新的污水处理技术，我们认为随着煤化工政策更多地注重环保和水资源问题，公司在煤化工污水处理领域也有望实现爆发式增长。
投资建议
预计2013-2015年收入38.83、50.63、65.82亿元，归属于母公司净利润4.66、6.66、8.78亿元，EPS1.05、1.49、1.97元/股。考虑到近期煤化工项目审批开闸、公司订单好转，我们预计对股价有催化作用，给予“增持”评级。
（国金证券）
