【杭氧股份(002430)研究报告内容摘要】
事件
12 月20 日，公司董事会通过决议，以自有资金2,310 万元与河南省济源市万洋冶炼（集团）有限公司共同投资设立一家气体公司—济源杭氧万洋气体有限公司，并建设一套1.5 万空分向万洋集团供气，以及辐射周边零售市场。公司董事会同时通过决议，向全资子公司广西杭氧气体有限公司提供期限为一年、总额为8,500 万元的委托贷款。
评论
项目情况：万洋集团始建于1995 年，主要经营粗铅冶炼、电解铅（20 万吨/年）、硫酸（25 万吨/年）加工销售；黄金（1000 公斤/年）、白银（800 吨／年）、贵金属销售。2011 年底，万洋集团的资产总额为20 亿元，所有者权益为6.78 亿元。目前，万洋集团拥有0.45 万方、0.5 万方空分设备各一套，其运行能耗较高。此次双方共出资3,300 万元成立合资气体公司（杭氧现金出资2,310 万元，占70%股份；万洋出资990 万元，占30%股份），建设1.5 万方空分设备一套为万洋集团供气，并辐射周边零售市场，总计投资额11,000 万元。按照双方签定的供气合同，项目达产后，预计年平均营业收入可达到7,000 万元，税后内部投资收益为11%。
项目简评：万洋集团为河南省规模排名前10 名的民营企业，根据全国工商联公布的数据，万洋集团2011 年销售收入为80.4 亿元。万洋集团两台现有空分合计0.95 万方在新的1.5 万空分建成后将淘汰处理，因此其气体需求有良好的保证（除替换外，还有客户经营规模的扩大增加的需求）。双方约定于2014 年4 月起实施项目供气，据此测算，2014-2015 年分别可为公司贡献5,250 万元、7,000 万元的销售收入。
气体业务能做大：至今，公司投资的气体公司达到25 家，总投资约56 亿元，装机制氧总容量达到73 万方/小时，其中，已投产的装机容量为34 万方（表格1）。随着项目的陆续投产和新签项目的增加，气体业务正在迅速扩大，并成为公司主要利润增长点。值得注意的是，我们发现全国民营企业500 强中，已有南钢、建龙、恒逸、萍钢、元立、富春江冶炼、济源钢铁、信钢、万洋等9 家企业成为公司气体业务的客户（表格2）。
投资建议
考虑万洋项目投产时间较晚，我们暂时维持公司的盈利预测不变，2012-2014 年分别实现营业收入5,202，6,046 和6,907 百万元，净利润分别为482，548 和633 百万元；EPS 分别为0.594，0.675 和0.779 元。
我们在 12 月10 日发布公司的研究简报《“十字路口”》，强调长期投资者应留有信心，公司作为空分设备制造商发展气体业务的优势巨大，具备“长跑”能力；如果公司在空分设备大型化方面进一步取得进展，将充分享有煤化工投资带来的市场机会，并站在全球空分设备制造的至高点上。通过一个个项目的签定、落实、投产、收益，公司的走向也将逐渐明确，基于对此信心，我们建议投资者继续增持，并上调目标价至11.88 元，相当于2012 年的20倍PE 估值。
