1、向气体运营转型使公司远景潜力大增
公司为国内空分设备行业龙头，在大型设备市场占有率~40%，具有领先的竞争力。近2 年来，公司加快向工业气体运营商转型，目前供气合同达到72 万方(今年新获25 万方)，长期目标为国内最大的气体供应商。我们认为工业气体市场潜力巨大，公司气体业务将成为未来的核心看点。
2、预计新型煤化工空分设备需求200亿元
我们认为新型煤化工产业政策将转向，谨慎推动煤制油、煤制气以及煤制烯烃等示范性产业化， 预计"十二五"总投资~7000 亿元。由此将带来对空分设备的强劲需求， 我们预计将超过200 亿元，并且以6 万方及以上大型空分设备为主。关注《煤炭深加工示范项目规划》及《煤炭深加工产业发展政策》2 个行业指导性文件的进展。
3、中国工业气体市场潜力估计达300亿美元
我们认为新型煤化工+ 园区制气2 大驱动因素将推动中国工业气体市场持续增长，预计到2018 年该市场将达到200 亿美元(我们按市场价格推算目前规模为105 亿美元，占世界15.8%)，而远景潜力有望达300 亿美元。此外，我们认为气体运营的外包比例将上升，并推动气体外包市场以CAGR 为22%的速度快速成长。这为处于转型期的国内设备商提供了良好产业环境。
4、我们认为公司仍具良好的成长性
我们认为，公司大量的在手设备订单将至少使其业绩维持平滑稳定，且存在来自煤化工等领域的大单预期。而气体业务的成长性明确，广西8 万方气体项目预计年末投产，未来2 年将成为规模与盈利双提升的阶段，预计明年气体相关收入超过16 亿元。我们预测公司利润未来3 年复合增长率超过25%。
投资建议及评级
我们下调对公司2012-2014 年的盈利预测（主要考虑费用增长），整体下调幅度为5%。我们预测其EPS 分别为0.62 元、0.81 元和1.03 元，对应动态P/E 分别为14X、11X、8X。我们认为外包气体市场的潜力和公司转型2 方面因素将继续维护其良好的成长性，股价经过1 个季度的调整之后其PEG 水平下降到0.56， 其价值被明显低估，因此上调对公司的评级至"强烈推荐-A"。
