2012年2季度实现营业收入13.27亿,同比增长39.55%,与一季度19.62%的同比增速相比,上升20个百分点。分产品来看,空分设备业务实现营收18.0亿,同比增28.36%;乙烯冷箱业务实现营收4320万元,同比增27.92%;气体销售业务实现营收4.04亿元,同比增30.46%。报告期内,按照合同要求,空分设备产品的产销量不断提高,28%的同比增速略超市场预期。另一方面,因公司去年有5个工业气体项目投产制气(今年上半年投产的衢州和萧山项目对营收的贡献可忽略),经过一定时间的运营后,现场售气量逐步稳定、零售市场初步培育起来,市场预期上半年气体销售营收同比增速可达到80%,而实际增速仅为30%,低于市场预期。我们认为,公司气体项目主要下游客户钢铁行业的业绩下滑对工业气体项目营收影响较大,同时中小企业景气度较低也使得零售市场需求萎靡,这两个原因共同造成公司的气体销售业务营收不达预期。
上半年毛利率为24.13%,较去年同期下降1.54%,系主营业务毛利率双双下滑。其中,空分设备业务毛利率23.09%,比去年同期下降2.34%;气体销售毛利率20.96%,比去年同期下降1.42%。
空分设备制造业务的一季度毛利率已大幅下降,空分设备制造业务毛利率下降的原因主要有两点:1)公司上半年排产饱满,外协占比提高,毛利率有所下降;2)高毛利率的出口空分设备占比降低,同时公司在打开新型煤化工市场时,采取降价让利手段,使得空分设备毛利率走低。
气体销售业务上半年的毛利率也处于历史地位,新运营的气体项目周边的零售气体市场尚在培育,且上半年中小企业景气度不佳使得工业气体需求低迷、价格比去年同期下降20%以上。
费用率继续上升,对利润增长构成一定制约。由于研发投入增加、业务规模扩大等因素,上半年公司的管理费用率比去年同期增加1.08%至10.04%;同时,工业气体项目的推进提高了公司债务,财务费用率比去年同期增加0.95%至0.34%。但上半年非经常性损益(资产处置+政府补助+搬迁补偿)达3800万元,贡献12%的利润总额,因此,归属于上市公司股东的扣非后净利润实则同比下降4.45%。
空分设备新签订单量稳定,对2012和2013年业绩形成有效支撑。上半年,公司共签订21套大中型空分设备销售合同,合同总制氧容量为73.3万m3/h,其中3万等级及以上空分10套;2011年公司共完成62套空分合同订单,考虑到新签订单的季节性分布,我们认为,公司上半年新签订单量与去年同期相比较稳定,这对公司今明年业绩提供了有效保证。
盈利预测与投资建议:我们预计公司12-14年的EPS分别为0.62、0.74和0.85元,净利润增长率分别为2%、19%和15%。考虑到公司是国内空分设备制造的龙头企业,工业气体项目稳步推进,拥有价格、技术和客户资源相对优势,且今年煤化工空分设备招标公司或将受益,我们给予公司“推荐”评级。
风险提示:1)下游钢铁行业盈利下滑和煤化工项目投资不达预期,致使空分设备需求减少和工业气体项目供气延迟;2)竞争加剧致新建气体项目的现场供气合同毛利率持续下降;3)气体项目零售市场培育缓慢、中小企业用气需求下降幅度超预期。
