销售毛利率小幅下降、期间费用率小幅上升 公司整体毛利率由2011 年同期的25.67%小幅下降为24.13%,而期间费用率由2011 年同期的10.39%小幅上升为12.27%;两者相抵,使得公司利润增速低于收入增速27.54 个百分点,表现为增收不增利。公司空分设备产品的毛利率较上年同比下降了2.34%,主要原因是公司订单增加较快,为满足合同的交货要求,公司通过外协加工配件的比重在增加,导致空分设备产品的毛利率有所下降。公司工业气体产品的毛利率较上年同比下降了1.41%,主要原因是目前公司新建气体项目较多,新生产线投入运营初期摊销的费用较高,加之周边零售气体市场尚未充分开发。
工业气体销售业务增长迅猛 公司上市之后,借力资本市场,同时借助冶金、化工行业部分老企业退城进郊、搬迁改造的契机,利用超募资金频频出击,先后同多家企业达成为其供气的协议,目前,公司先后成立了22 家工业气体公司,投资项目装机制氧总容量达66 万m3/h。从全球气体行业看,工业气体业务作为空分设备厂商制造业务的自然延伸,大型的工业气体公司都由原空分设备公司开拓气体业务演化而来,预计未来中国也不例外。公司作为国内空分设备的领军企业,在大中型优质客户资源上有着得天独厚的优势,预计后续公司还会有新的气体公司成立。按照目前公司工业气体项目推进情况,未来1-3年,公司工业气体业务将保持超过30%的增长,为公司带来可观的收入及稳定的现金流。
维持“审慎推荐”投资评级我们预计公司 2012-2013 年EPS分别为0.64 元、0.72 元,动态市盈率为18.0 倍、16.1 倍,考虑到市场估值已有所下移,公司股价比较合理,维持投资评级为“审慎推荐”。
风险提示 化工、冶金行业固定资产投资下滑、项目进度不及预期。
