2012年6月13日,公司发布《高效节能制冷压缩机组产业园建设项目的可行性公告》。根据该公告,公司将在福州市投资建设高效节能制冷压缩机组产业园项目,项目总投资5.5亿元,建设期1年9个月,将于2014年6月建成投产,拟新设全资子公司负责此项目的建设和运营。
制冷压缩机项目与公司主业制冰机产业链紧密关联。考虑到制冷压缩机市场空间广阔,进口替代空间大,并且目前制冷压缩机用于制冰系统仍有一些缺陷,公司计划生产制冷压缩机,计划20%自用,80%对外销售。
项目达产后预计为公司带来10亿元收入,将为公司带来新的利润增长点。(1)对外销售创造新的利润增长点。根据项目可行性报告,项目达产后,公司对外销售80%的螺杆机,即4800台套,按照16.7万元/台套计算,达产后将带来销售收入8亿元,税后利润约1.32亿元。(2)自用提升毛利率。按照项目计划(不考虑项目未来扩产),我们假设2014-2016年,公司压缩机自制程度为25%,公司生产压缩机的毛利率为35%,单台套压缩机售价保守按照3万元,按照公司成本和生产经营情况计算,在以上假设条件下,由于自制压缩机,公司毛利率将提升约1.5个点。
预计公司全年营收可能仍有20%以上的增长。1)公司加大营销力度,预计在零售、食品行业将取得较好的发展;2)核电恢复审批将促进公司核电业务增长;3)中东地区的建筑业已从迪拜危机中复苏,并在沙特及迪拜周边地区出现快速发展,由于提前做好了相应的市场准备和营销铺垫,预计今年此业务将取得较好发展。
预计2012-2014年公司营业收入增速分别为20%,27%,25%,净利润增速分别为16%、30%和24%,EPS分别为0.64元,0.83元,1.03元。2012年6月8日收盘价为12.94元,对应2012年估值为20倍。相比可比上市公司,估值不具有明显优势。
考虑到公司体量小,相对灵活,发展前景较好,维持“增持-A”的投资评级。
风险提示:制冷压缩机市场开拓不利,竞争日趋激烈。制造业投资增速放缓。国家冷链发展速度低于预期。原材料价格和人工成本上涨的风险。新项目研发不顺利。