导读：
俄乌冲突下的全球煤炭贸易格局波谲云诡:俄乌地缘矛盾升级。各国对俄国能源进行制裁，同时俄国也给予了反制裁。现阶段印尼主导全球动力煤贸易，澳大利亚主导全球炼焦煤贸易，俄国在煤炭贸易格局中具备一定影响力。地缘摩擦升级后，全球煤炭贸易格局重构的趋势几乎不可逆。现阶段局部贸易格局变化后，海外煤炭价格的涨幅明显高于国内，一方面是因结构性需求冲击产地供需，另一方面是由于新格局下运输成本的提升。
俄国煤炭工业全景透视:俄罗斯为能源大国，煤炭产业处在扩张周期，煤炭工业在全球也具备一定影响力。当前局势下，俄国煤炭贸易流向将会持续变动。
俄煤去向猜想一：加大对华出口?俄煤增加对华出口或具备一定可行性。俄煤对华出口增量可能来自于对日韩出口的减量。长期以来，俄产焦煤出口至华具备比价优势。俄煤运距长、成本高，考虑到海陆联运方式下的运力有限，对华出口陆运占比有望提升。
俄煤去向猜想二：印度增加采购规模?印俄贸易关系虽有望升级，但俄煤出口至印度经济性欠佳，未来贸易规模或有限。印度能源禀赋与中国相似，煤炭为主要能源。印度煤炭进口需求长期存在。由于印度焦煤煤质较差，需要从海外进口焦煤。俄焦煤出口印度运输成本高于出口至中国，对华出口更具比较优势。目前澳洲为印度的炼焦煤进口第一来源国，俄焦煤成本优于澳焦煤，但印澳贸易政策更友好。
投资建议:在全球煤炭贸易格局重塑的过程中或新格局下，海外贸易煤价易涨难跌。基于这一逻辑，海外产能占比较高的兖矿能源最受益。海外煤炭价格长期维持高位的展望下，对国内煤炭价格可形成较为有力的支撑，国内煤炭企业有望保持较高景气。相对看好陕西煤业、中国神华。
风险提示：西方各国停止制裁;俄国做出妥协让步;新贸易线路运力快速匹配，运费大幅下降;各国加速淘汰煤炭。
正文
俄乌地缘矛盾升级。
2022年2月21日，鉴于乌克兰拒绝执行《明斯克协议》，并对顿巴斯 “进行侵略”等背景，俄罗斯联邦安全会议成员就乌东局势举行会议。
俄罗斯总统普京随后就俄乌两国关系、乌东部局势、俄安全保障等问题发表电视讲话，并签署关于承认“顿涅茨克人民共和国”和关于承认“卢甘斯克人民共和国”的命令，以及俄罗斯分别与这两个“共和国”的友好合作互助条约。
2月23日，俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫说，乌东两个“共和国”领导人要求普京帮助其击退乌克兰军。
2月24日，俄罗斯总统普京决定在顿巴斯地区进行特别军事行动。
俄乌战争开始后，各国对俄国能源进行制裁，同时俄国也给予了反制裁。
2022年 3 月 5 日，美禁止进口俄罗斯石油、液化天然气和煤炭。
3 月 11 日，加、澳宣布禁止俄石油进口，意宣布削减俄天然气进口。
4 月 8 日，欧盟正式通过对俄罗斯实施的第五轮制裁，包括禁止进口煤炭、化学品和其他产品。
俄国方面则批准了包括所有欧盟国家、美国、澳大利亚、日本和韩国等“不友好国家”的名单，并强调对俄“非友好国家和地区”以卢布支付俄天然气政策于 4 月 1 日起生效。
未来俄国“卢布结算令”的适用范围可能会持续扩大。
现阶段印尼主导全球动力煤贸易，澳大利亚主导全球炼焦煤贸易，俄国在煤炭贸易格局中具备一定影响力。2020年印尼动力煤贸易量约占全球 43%，澳大利亚炼焦煤贸易量约占全球 57%。2020年俄国动力煤的贸易量约占全球 19%，炼焦煤约占全球 13%，具备一定影响力。
俄乌冲突背景下，全球煤炭贸易格局重构，海外煤价大幅上涨。
地缘摩擦升级后，各国在能源领域进行了一系列博弈，对广谱能源影响深远。在此背景下，全球煤炭贸易格局重构的趋势几乎不可逆。
现阶段局部贸易格局变化后，我们看到海外煤炭价格的涨幅明显高于国内。这主要是两方面因素导致。
一是结构性需求冲击产地供需。由于贸易方向的转变，新的贸易增量冲击出口国的供需关系，短期内激增的需求造成价格大幅上涨。
二是新格局下运输成本或提升。在贸易全球化相对成熟的旧格局中，煤炭贸易流向更多是由经济性主导，运力可承担且运距合理。
而俄乌冲突升级后，贸易格局的主导因素逐渐由市场化因素转变为地缘因素。新的贸易流向运距或有所提升，运力的匹配也需要过程。
俄国煤炭工业全景透视
俄国煤炭工业在全球具备影响力，未来贸易流向或持续变动。俄罗斯为能源大国，煤炭产业 处在扩张周期，煤炭工业在全球也具备一定影响力。随着俄乌冲突持续升级，西方国家纷纷对俄国能源进行不同程度的制裁。在可预见的一段时期内，俄国煤炭贸易流向将会持续变动。
（一）能源禀赋优异，煤炭工业具备重要战略意义
俄罗斯为能源大国，煤炭工业具有重要战略意义。截至 2020 年，无论在石油、天然气还是 煤炭领域，俄国的资源禀赋均较其他国家有较为明显的优势。
石油方面，俄国探明石油储量占全世界总储量的 6.20%，居世界第 6 位，年产量占总产量的 12.60%，居世界第 2 位。
天然气方面，俄国拥有世界上最高的探明储量，约占全球总储量的 1/5，年产量占全世界总产量 16.60%，居世界第 2 位。
煤炭方面，俄国煤炭储量占全世界 15.10%，排世界 2 位，仅次于美国。
煤炭年产量占世界 5.20%，排名第 6 位，仅次于中国、印度、印尼、澳大利亚和美国。
从储产比角度看，由于俄国的石油和天然气的产能较高，储产比相对较低。煤炭可采年限达 406 年，显示出了较强的储量优势，从长远看战略意义凸显。
俄罗斯煤炭储量分布不均。
从煤种分布来看，截至 2020 年，俄罗斯次烟煤和褐煤的储量占 56%，无烟煤和烟煤储量占 44%，褐煤占比超过一半。
90-95%以上储量分布在乌拉尔山以东，以西伯利亚地区为主。远东地区虽然现阶段已知煤炭资源较少，但勘探程度较低，未来随着深入勘探，不排除发现炼焦煤、无烟煤和优质动力煤的可能性。
俄国境内有 22 个煤田，以露天开采为主。主力煤田分别为库兹涅兹克（库兹巴斯）、坎斯克-阿钦斯克、朝伯拉和顿涅茨克（顿巴斯），总产量约占全国总产量的 60%以上。其中库兹巴斯为炼焦煤主产区，焦煤产量超过全国 70%。
（二）煤炭产能仍处扩张周期
私营资本和国际需求增长助推俄罗斯煤炭产量长期增长。
在 20 世纪 80-90 年代，由于煤矿设备陈旧、地质条件复杂、气候恶劣，俄国煤矿大量报废，且新增产能极少，煤炭产量连年大幅降低。
90 年代末至 21 世纪初，俄国与世界银行合作，对煤炭工业进行了重组。期间解体了垄断企业俄罗斯国营煤炭公司，并大量引入私有资本进入煤炭行业。
在 21 世纪之后，随着改革推进和国际上对能源品需求持续增长的驱动下，俄国煤炭产量开始持续增加。
2013-2018 年，因中国进行供给侧改革同时俄国煤炭产量持续增加等因素，俄国煤炭世界占比出现较为明显的提升。
2020年受需求端因素影响，俄国煤炭产量出现较大幅度下滑，当年产量为4亿吨，同比降9.33%。
据俄罗斯联邦燃料能源综合中心中央调度局发布的初步统计数据显示，2021 年俄罗斯煤炭产量由降转升，全年产量达到 4.38 亿吨，比 2020 年增长 8.9%。目前俄国国内主要的煤炭产能私有化程度较高，且均由大型冶金控股集团掌握。
2000 年后出于经济性考虑，俄国新增产能以烟煤为主。
截至 2021 年，俄国烟煤产量较 2000 年增 2.47 亿吨，占比从 56.01%增至 82.65%；褐煤产量较 2000 年降 0.11 亿吨，占比从 43.99% 降至 20.68%。
未来俄罗斯煤炭产量有望不断扩张。
目前俄罗斯在建煤炭产能合计约 6250 万吨，以炼焦煤为主，主要分布在西西伯利亚、远东和西北等区域。
据俄罗斯卫星通讯社 2021 年 12 月 30 日消息，俄罗斯能源部发言人谢尔盖·莫恰利尼科夫表示，预计 2022 年俄罗斯全国煤炭产量将达到4.5 亿吨。据《俄罗斯 2035 年前能源战略》，预计2024 年前俄国煤炭年开采量达到 4.48-5.30 亿吨，2035 年达到 4.85-6.68 亿吨。
（三）俄煤出口占产量比重逐年增高，贸易流向持续变化
近年俄罗斯煤炭出口逐年增加，占总产量比重持续提升。俄国煤炭出口近年一直维持正增长，但增速有一定波动。
考虑到俄罗斯经济对能源出口较为依赖，近年煤炭出口占产量的比重均超过 40%，且呈不断提高的趋势，2021 年底出口量达到产量的 48.48%。
俄国煤炭出口季节性特征明显。根据过去 5 年数据，3-5 月以及 7-10 月为两个出口旺季。
2020-2021 年俄国煤炭出口去向集中度有所下降，贸易格局有明显变化。
2020 年俄罗斯煤炭前五大出口去向为中国、印度、摩洛哥、中国台湾和韩国，占比分别为 23%、20%、19%、12%和 10%。
2021 年俄罗斯煤炭前五大出口去向为中国、欧洲、日本、韩国、中国台湾，占比分别为 23%、22%、10%、10%和 6%。
俄煤出口价格呈明显周期波动特征，价格变化对各国和地区的意义有所不同。
本轮价格上涨自 2020 年 12 月开始，期间最高涨幅达 123.35%，较以往几轮周期表现出涨幅更大、上涨时间更短、绝对价格水平更高等特点。
价格涨跌对各国和地区的意义有所不同。通常来说，因资源禀赋差异，中国和印度更倾向于进口俄国的炼焦煤，俄国煤炭价格上涨更多影响中国和印度的钢铁产业链的成本。而欧洲和日韩地区产业结构和中印存在差异，更倾向于进口俄国的动力煤，俄国煤炭出口价格的变动主要影响其生产生活的能源成本。
（四）运输因素约束俄煤东向出口
从俄罗斯境内出口煤炭的铁路主要有两个方向，西向出口更具运距优势。
一个是从库兹涅茨克矿区通往远东港口的方向，运输线路主要由泛西伯利亚大铁路（Trans-Siberia）和贝阿穆铁路（Baikal-Amur）组成，这一方向的平均运距为 5200KM，主要输送煤炭至亚太地区。
另一个是从库兹涅茨克矿区通往黑海港口、波罗的海港口和西北港口的方向，运输线路主要由泛西伯利亚大铁路（Trans-Siberia）和十月铁路（Oktyabrskaya）及北向分支组成，西向三港口的平均运距为 4300KM，主要运送煤炭至欧洲地区。运往欧洲的平均运距较运往远东港口少将近 1000KM，超远的运距导致运输成本高企，也在一定程度限制了俄煤向远东方向出口。
煤炭运量约占远东港口 2021 年货运量的 82.69%，但近年东向运力已达瓶颈。
据俄罗斯铁路（Russian Railways）数据，2021 年俄铁路运往港口的货物中，煤炭约占 52%，占比过半。煤炭货物的总运输量为 1.823 亿吨，同比增长 9.3%，其中约有 9460 万吨煤炭被运往远东港口下水出口，同比增长 1.7%。
从运往各方向港口的货运量来看，2021 年运往西北港口(包括波罗的海沿岸港口和北冰洋的摩尔曼斯克 MURMANSK 港口等)货运量实现 1.439 亿吨，比上年同期增长 7.3%；运往南方区港口(黑海和里海沿岸港口等)货运量实现 9500 万吨，同比增长 17.1%；运往远东港口货运量实现 1.144 亿吨，同比增长 3.6%。
煤炭运量约占远东港口当年货运量的 82.69%。由于通向远东地区的铁路网密度低于西向线路，运力上限（约 9500 万吨/年，已经在 2018-2019 年达到上限）是制约俄煤出口至亚太地区的另一因素。
远东新建港口持续投产，吞吐能力提升。
俄罗斯有约 53 个可进行煤炭贸易的港口，其中黑海港口 17 个、波罗的海港口 24 个、西北港口 5 个和远东港口 19 个。由于近 5 年内新建的港口大部分位于远东，远东港口的吞吐能力大幅提高。
俄煤去向猜想一：加大对华出口？
未来俄煤对华出口或将大幅增加，可行性值得探讨。
俄罗斯能源部于 2022 年 2 月 23 日表示，俄罗斯计划在 3-5 年内将对华煤炭出口增加到 1 亿吨。2021 年由于澳洲的出口禁令，中俄两国的煤炭贸易量为 5455 万吨，同比大增 62.02%。若在 3-5 年内俄煤对华出口增加至 1 亿吨，则相当于在 2021 年的基础上再增加 83.31%。俄煤对华出口增量的来源、进口煤价是否具备比价优势以及可供选择的运输方式等一系列问题值得探讨。
（一）中俄煤炭贸易不断升温
近年俄产煤对华出口持续增加，占中国进口煤炭总量的比重不断加大。2006 年至今俄国煤 炭对华出口整体呈不断升高的趋势。烟煤占比相对较大，截至 2021 年，动力煤占比超过 50%，炼焦煤占比约 20%。同时俄产煤占中国进口煤总量也呈不断提高趋势。截至 2021 年，来自俄国的进口煤约占中国进口煤总量的 17%，较 2020 年提高 5.8 个百分点。
（二）对华出口的增量或来自对日韩出口减量
对华出口的俄产煤增量或来自对日韩出口减量。按近 3 年俄煤贸易量来看，近 2 年贸易量 变动较大的主要为中国、欧盟和韩国等。俄罗斯煤炭流向中国的实际量逐年提高，2019 至 2021 年年均增加 7 百万吨。
2021 年俄罗斯向欧洲地区的煤炭出口量增加 8 百万吨。俄罗斯煤炭流向韩国的实际量逐年降低，2020 至 2021 年分别减少 3 百万吨和 2 百万吨。
短期来看，考虑俄煤的远东发运已达运力瓶颈以及俄国已将日本和韩国列为“不友好国家和地区”，未来俄对华增量或来自于对日韩出口的减量，增量空间相对可行。
（三）俄产焦煤具备比价优势
俄产焦煤具备比价优势。以京唐港主焦煤为例，俄产主焦煤价格绝大部分时间低于晋产主焦 煤，且近年价差均值不断抬升。
2015-2022 年 3 月平均价差为 250 元/吨，2019-2022 年 3 月平均价差为 391 元/吨，2021-2022 年 3 月平均价差 441 元/吨。
（四）俄煤运距长、成本高，未来对华出口陆运占比有望提升
俄罗斯出口至中国主要有海陆联运和陆上运输两种方式。
海陆联运主要是先从新西伯利亚矿区将煤炭通过铁路运至远东港口，再通过海运将煤炭出口至中国东南沿海各港口。
陆上运输主要是从新西伯利亚矿区将煤炭运至中国的通关口岸。
现阶段俄国出口至中国还是以海陆联运为主（占比超 80%），陆上运输为辅。海陆联运由泛西伯利亚大铁路（Trans-Siberia）和贝阿穆铁路（Baikal-Amur）两条线路组成。
泛西伯利亚大铁路线主要是通往符拉迪沃斯托克的三个港口，境内运距约 5000-6000KM。贝阿穆线通往瓦尼诺和斯维埃港，贝阿穆铁路线俄罗斯境内运距约 4500-5500KM。
远东地区 80% 的货物均从这两个港区下水。远东港口至唐山、天津和秦皇岛等港口的运距约为 2000KM，至广州港的运距约为 3000KM。海陆联运方式下，测算海运成本约占离岸价的 7%。
俄罗斯煤炭价格。按 4 月 11 日俄罗斯产主焦煤出口至京唐港的价格推算，假设港杂费 40 元/吨、海运费为 0.065 元/t·km、保险费率为 0.15%，测算俄国通过海运出口至中国的主焦煤价格约为 2678 元/吨。海运成本约占离岸价格的 6%左右。
陆上运输通道主要分两条，一是从满洲里口岸通道入关，二是从绥芬河口岸通道入关。
满 洲里口岸通道是先从新西伯利亚地区的克麦罗沃地区装车，沿泛西伯利亚大铁路向东，在赤塔后 向东南方向进入中国的满洲里口岸。该口岸为中国、俄罗斯和蒙古国三国交界。该线路运距可分 拆为矿区至赤塔和赤塔至满洲里，前者的运输距离约为 2300-2900KM（视各矿区位置不同），后 者的运输距离为 500KM，合计 2800-3400KM。
绥芬河口岸是先从新西伯利亚地区的克麦罗沃地区装车，沿泛西伯利亚大铁路向东，在到达伯力后向南进入中国绥芬河口岸。该线路全程约 5500-6500KM。陆运占比有望提升。远期若中俄两国煤炭贸易量增加至 1 亿吨体量，现有海运能力不一定能满足运输需求，陆上运输占比或将有所提升。
俄煤去向猜想二：印度增加采购规模？
印度近期释放增加俄煤进口的消息，或为俄罗斯煤炭出口新增长点。
根据路透社报道，印度钢铁部长拉姆钱德拉·普拉萨德·辛格于 2022 年 3 月 27 日表示印度打算把从俄罗斯进口的焦煤数量增加一倍。同时，印方还向市场传递“打算用印度卢比和俄罗斯卢布结算”的信息。
考虑到印度与俄国其他贸易往来频繁，且曾多次在联合国安理会关于乌克兰局势的表决中投弃权票。俄罗斯现阶段是印度煤炭的第六大进口国，贸易关系虽有望升级，但俄煤出口至印度经济性欠佳，未来贸易规模或有限。
（一）印度能源禀赋与中国相似，煤炭为主要能源
印度能源结构与中国相似。
印度能源禀赋表现为“富煤、贫油、少气”。印度煤炭储量世界第五，煤炭产量世界第二，煤炭消费量世界第二。
从能源结构角度看，煤炭占整个一次能源消费比重过半，但近年天然气、核能、水电和可再生能源均呈增长趋势。
2020 年，印度一次能源消费结构中，煤炭占 55%、石油占 28%、天然气占 7%、水电占 5%、可再生能源占 4%、核能占 1%。整体来看，印度无论能源禀赋还是结构均与中国较为相似。
印度修改淘汰煤炭目标，煤炭基础能源地位稳固。
与中国相似的能源禀赋意味着也面临着相似的转型挑战。印度近年也致力于可再生能源的开发和压降煤炭在一次能源消费中的占比。但是考虑到未来经济发展仍然难以摆脱对煤炭消费的依赖性，随着电力消耗量增加，对煤炭的绝对需求量提升是大势所趋。印度代表在英国格拉斯哥的《联合国气候变化框架公约》第二十六次缔约方大会上提出把有关削减煤炭能源的措辞由“逐步淘汰”（phase out）改为“逐步减少”（phase down）。
（二）印度煤炭进口需求长期存在，澳洲为炼焦煤进口第一来源国
印度国内煤炭产量难以满足需求，是典型煤炭进口国。
印度国有煤炭企业占据绝对优势，煤炭产量主要由印度煤炭公司和辛格雷尼煤矿有限公司贡献。
近年印度煤炭供需整体呈增长趋势，2020-21 财年煤炭产量较 2010-11 财年增 34%，2020 年煤炭消费量较 2010 年增 43%。
供给方面，2020-21 财年全国煤炭产量实现 7.16 亿吨，同比降 2.02%，其中炼焦煤 4500 万吨、非炼焦煤 6.71 亿吨，炼焦煤占 6%。
需求方面，2020 年消费量有所下滑，当年消费量合计 9.76 亿吨，同比降 3.65%。从历史数据看，印度煤炭产量长期小于国内消费量，进口需求较为刚性，是典型的煤炭进口国。
近年印度进口量下滑，进口焦煤占比逐年提升。
由于印度国内炼焦煤质量差、灰分高，每年需要进口炼焦煤以满足钢铁工业的需要。
印度位于沿海的发电厂、水泥厂、化工厂、海绵铁厂以及其他工业用户和煤炭贸易公司主要从印尼和澳洲等国家进口动力煤。
印度发电用煤占比超过 60%，经济增速提升时期动力煤需求量大。新冠疫情对印度经济造成一定冲击，近年动力煤进口量大幅降低，导致进口量整体下行，同时焦煤进口占比提升。
2019-20 财年印度进口非炼焦煤 1.97 亿吨、炼焦煤 5200 万吨，炼焦煤占比 21%；2020-21 财年印度进口非炼焦煤 1.64 亿吨、炼焦煤 5100 万吨，炼焦煤占比 24%；2021 年 4 月-22 年 1 月印度进口非炼焦煤 1.26 亿吨、炼焦煤 4800 万吨，炼焦煤占比 27%。
澳大利亚为印度焦煤第一进口来源国。
从历史数据看，印度炼焦煤主要从澳大利亚进口，该国进口量常年占焦煤总进口量的 70%以上。近年新增进口量主要由美国和加拿大贡献，2020-21 财年美国和加拿大焦煤约占总进口量的 16%。俄国煤炭进口占比小于 2020-21 财年总进口量的 8%。
（三）俄煤出口印度运输成本高于出口至中国
印度运煤港口主要分布在东海岸，集中度较高。印度主要的国有港口平均分布在东西海岸线，煤炭码头主要分布在东海岸。
根据 2020-2022 财年累计数据，前 5 大煤炭港口运输量约占总运量的 76%；前 5 大动力煤港口运输量约占总运量的 88%，前 5 大炼焦煤港口运输量约占总运量的 87%。
俄煤出口至中国较出口至印度更有优势。
根据上文测算的俄罗斯主焦煤离岸价格，假设港杂费 40 元/吨、海运费为 0.065 元/t·km、保险费率为 0.15%，测算俄国通过海运出口至印度的主焦煤价格约为 3275 元/吨，海运成本约占离岸价格的 22%左右。而在此离岸价格水平下，对华出口海运成本仅占 6%。
（四）俄焦煤成本优于澳焦煤，但印澳贸易政策更友好
俄国焦煤生产成本低于澳洲焦煤。俄国焦煤生产成本整体在 40-70 美元/吨，澳洲焦煤的成 本曲线分布在 70-90 美元/吨。
澳焦煤出口印度海运成本高于俄焦煤。
基于 4 月 11 日澳峰景矿报价，假设港杂费 40 元/吨、海运费为 0.065 元/t·km、保险费率为 0.15%，测算峰景矿离岸价格约为 2210 元/吨。基于这一价格推算澳峰景矿焦煤自 Gladstone 港出口至印度 Visakhapatnam 港的到岸价格约为 2873 元/吨，而在此价格水平下，澳印出口海运成本占 30%，高于俄国运费占比。
印澳贸易政策更友好。
2022 年 4 月 2 日，澳大利亚与印度两国贸易部长以视频会议形式签署了一项重要的自由贸易协定。该协定将大幅削减澳方出口印度的产品关税，主要针对煤炭、羊肉、羊毛、龙虾等产品。根据印度海关披露，2022 年印度煤炭进口税率为 10%。假设关税全部减免，澳煤进口成本将会明显低于俄煤。
报告总结
在全球煤炭贸易格局重塑过程中和新格局下，海外贸易煤价易涨难跌。基于这一逻辑，海外 产能占比较高的兖矿能源最受益。
海外煤炭价格长期维持高位的展望下，对国内煤炭价格可形成较为有力的支撑，国内煤炭企 业有望保持较高景气：陕西煤业、中国神华。
风险提示
西方各国停止制裁；
俄国做出妥协让步；
新贸易线路运力快速匹配，运费大幅下降；
各国加速淘汰煤炭。
