重点关注公司。我们建议关注当前环保政策扶持力度大，行业增长较快的子行业，如固
废治理领域，具有一体化优势的桑德环境（000826）、及专攻电子废弃物市场的格林美（
002340）。同时，关注那些在成熟市场中，具有独特竞争力的上市公司，如在废气治理领域，
掌握干法烟气集成净化技术的国电清新（002573），随着我国能源战略调整，其将直接受益
于未来西北地区煤电基地的开发提速。
中信证券：掘金"十二五"节能环保领域成长股
污泥处理是新亮点我们预计"十二五"期间新增污水处理能力大幅增长，总投资有望超过
5000亿元。需要重视的是，"轻水重泥"的格局将被纠正，预计未来政府将加大对污泥处理
的关注；其中污水污泥处理的材料和设备提供商将更加受益。受益公司如碧水源、天通股份
及富春环保。
脱硝有望列入节能环保专项规划要求脱硝将是下一个大气污染治理的重点，我们预计"
十二五规划"将把脱硝作为强制要求，预计到2015年，新增电厂烟气脱硝设施接近2亿千瓦，
受益公司为龙源技术、龙净环保。
节能服务占"节能"半壁江山我们预计"十二五"期间，在节能减排的投资规划中，运营服
务和设施设备将平分秋色；国家会重点扶持少数大型节能综合服务（合同能源管理）的企业。
除了在节能服务领域已经占据优势的央企，具有灵活机制、异地扩张能力强的民营企业值得
重点关注。今年以来发改委和工信部陆续公布了合同能源管理企业审核名单和首批重点扶持
名单，预计未来的节能服务的龙头企业将从中诞生。受益公司如荣信股份及达实智能。
申银万国：战略新兴产业定位凸显节能环保前景广阔(荐股)
节能环保、新能源、新能源汽车产业被确定为国家七大战略性新兴产业中的三大产业，
并获得财政税收优惠等支持政策，我们预计，未来将进入全面加速发展阶段。我们认为，节
能环保中的工业节能和建筑节能，新能源中的核电、风电、光伏产业，新能源汽车产业链中
新能源汽车电机驱动系统、动力电池、充电站将受益国家政策强力推动，进入全面快速发展
阶段。
工业节能设备供应商将受益节能环保产业发展，其中包括变频器、余热利用、节能型变
压器以及高效节能电机。《决定》要求节能环保产业重点开发推广高效节能技术装备及产品，
实现重点领域关键技术突破并带动能效整体水平的提高。节能环保不仅被确定为战略性新兴
产业，各部委也出台一列政策支持节能减排。9月8日发改委出台第一批节能服务公司名单，
我们预计，后续节能服务公司的推出以及合同管理机制的落实与推广将撬动工业节能市场，
工业节能设备商将受益，推荐（1）变频器领域：合康变频、荣信股份、智光电气、九洲电
气；（2）余热利用领域：海陆重工、荣信股份、双良节能；（3）节能型变压器：置信电气、
安泰科技、北京科锐；（4）高效节能电机：卧龙电气；（5）建筑节能：泰豪科技、达实智能、
延华智能。
新能源有望在"十二五"期间获快速推进。《决定》要求新能源产业积极研发新一代核能
技术和先进反应堆，大力发展核能产业；加快太阳能热利用技术推广应用，开拓多元化的太
阳能光伏光热发电市场；同时提高风电技术装备水平，有序推进风电规模化发展，加快适应
新能源发展的智能电网及运行体系建设。
（1）核电是最清洁、高效、稳定的新能源，核电关键设备国产化率逐步提升，目前第
三代核电AP1000的关键设备国产化率达55%。2011年以后核电有望进入交货高峰期，核
电关键设备供应商和零部件将显著受益行业加速发展，推荐东方电气、上海电气，关注中国
一重、江苏神通、南风股份、久立特材、自仪股份、中核科技。
（2）风电领域，目前陆上风电增速放缓，海上风电有望成风电增长亮点。目前首轮海
水风电100万千瓦特许权招标项目已经揭晓，中标价格较低因此将进一步推动海水风电发
展，关注湘电股份、东方电气、金风科技；
（3）光伏领域，今年光伏特许权招标项目大幅扩大，光伏成本持续下降，未来光伏上
网电价将引爆国内光伏市场，建议关注海通集团、天威保变、拓日新能、东方日升、向日葵。
国泰君安：淘汰落后与节能减排是年度主题(荐股)
今年是实现"十一五"规划的最后一年，要在8个月中完成单位GDP能耗累计下降20%
的目标，任务仍十分艰巨。而政府的减排承诺，关乎社会持续发展和政府国内外形象，成为
年内必保的目标。因此，国家此次节能减排的推进决心和力度是毋庸置疑的。
今年将确认成为以结构调整、节能减排为发展主题的关键之年，看好节能环保类上市公
司在政策力度毋庸置疑下的业绩和估值双提升。本行业内重点推荐卧龙电气、华光股份、英
威腾、荣信股份。
华泰联合：节能环保产业规划重点扶持六大领域点评(荐股)
我们认为，节能环保行业在2011年面临政策及业绩双重刺激因素。
政策层面，节能环保列为七大战略性新兴产业的首位，又是国家未来的支柱性产业，未
来市场空间广阔。2011年作为"十二五"的开局之年，更多的政策将会陆续出台。作为国家重
点发展的方向，节能环保并不缺乏政策刺激。
业绩层面，由于2010年各地方为了完成国家"十一五"的节能减排目标，纷纷采取拉闸
限电的方式，这不仅影响了钢铁、水泥等行业的正常生产，也直接影响了节能减排产品的需
求。我们预计，随着2011年部分推迟交货产品确认收入，以及行业自身需求的增长，2011
年节能环保重点行业将保证30%以上的业务增长。
节能环保产业涉及面非常广，我们此篇报告主要介绍四个子行业：余热利用、垃圾焚烧、
燃气轮机发电、脱硝。
在余热利用领域，我们更加倾向于工程总包公司。随着EMC模式的开展，余热工程总
包公司将可以更加充分的利用金融杠杆，迅速扩大自身的业务。在垃圾焚烧发电领域，我们
看好能够自主生产焚烧炉及配套余热锅炉的企业。随着我国城镇化的快速发展，已有的垃圾
填埋场已经远远不能满足城市发展的需要，而且土地成本的高企也令垃圾处理成本不断提
高。在脱硝领域，我们更加看好具有明显技术壁垒的前端脱硝。
重点公司推荐：龙源技术（300105）、华光股份（600475）、荣信股份（002123）。
凯美特气:业绩符合预期,成长空间巨大
事项:2010年公司实现营业收入1.20亿元,同比增长9.17%;实现净利润4,143万元,同比
增长21.31%;基本每股收益为0.52元,同时以未分配利润向全体股东每10股转增5股并派发
现金1.2元。
2011年1季度公司实现营业收入2,322万元,同比下降5.23%;实现净利润576万元,同比
下降26.43%;基本每股收益为0.07元。
公司预计2011年1-6月归属于上市公司股东的净利润同比增长10%-20%。
2010年业绩符合预期。
2010年度公司销售二氧化碳16万吨,同比增长3.6%;除销量增长外,客户结构的改善和产
品价格上升也是拉动收入增长的重要原因;由于惠州公司原料气价格下降,公司营业成本同比
降低8.19%;毛利率得到进一步提升5.21个百分点,达到了71.82%。
营业外收入主要为公司及子公司安庆凯美特、惠州凯美特享受的二氧化碳产品增值税即
征即退政策收到返还的增值税款。
二氧化碳潜在需求旺盛。
二氧化碳目前主要应用于碳酸饮料、啤酒、烟草、冷藏储存、气体保护焊等领域,这些
应用领域持续快速发展,推动二氧化碳的需求增长。
此外,二氧化碳应用领域逐步扩大,新用途如植物气肥、蔬菜(肉类)保鲜、生产可降解塑
料、油田助采、超临界萃取等均表现出了良好的发展前景。二氧化碳未来应用领域不断拓宽,
预计年潜在需求总量为460万吨。
公司竞争优势明显。
产品质量、优质客户、完善布局和物流配送是公司的核心竞争力的重点。
公司产品质量得到了食品饮料客户的认可,积累了大量优质客户,此外,受配送半径的影
响,在对液体二氧化碳需求较高的市场建立生产基地以保证充足、及时的供应并减少配送费
用也是的竞争优势所在。
收入预测关键假设:
安庆石化"油改煤"设备调试结束,开工正常,安庆凯美特原料气供应增加,预计2011年、
2012年产量分别达到4.90万吨和5.95万吨;
中海壳牌5年一次的大检修于今年完成,未来几年开工率充足,惠州凯美特产量恢复到
2009年水平,预计2011年、2012年产量分别达到7.92万吨和7.93万吨;
岳阳本部开工率恢复到金融危机前的水平,预计2012年、2012年产量分别达到7.34万
吨和7.34万吨;
北京凯美特进展顺利,2011年二季度投产,下半年达产,由于拓展高端客户需要一定的过
程,先期客户集中在工业用户,并可能进行一定的促销,预计2011年、2012年销售均价分别为
600元/吨、580元/吨;
氩气项目进展顺利,2011年二季度投产,下半年达产,由于氩气市场供不应求,销售价格不
断上涨,保守估计销售均价为7,000元/吨。
巨化股份:制冷剂点燃氟化工之火
制冷剂更新换代"氟化"出黄金产业。《蒙特利尔协议》推动的家用空调制冷剂--R22--升
级换代趋势不可逆,发展中国家需求快速增长,发达国家产能削减过快,导致供给略显不足。
产业链上下游一体化,成本优势明显。几乎100%的原料自给率,保证了公司在行业景气
时期的高开工率;远低于行业的成本,是公司业绩大幅增长的利润之源。
氟化工政策进一步跟进的时机已经成熟--箭在弦上。对比我国氟化工产业政策与稀土政
策发现,上游收的不够紧,出口管的不够严是导致我国氟中间产品价格平稳怪相的主要原因。
政策的出台将推升氟产品的全线提价。
未来三年公司产能投放密集,维持高速成长。R134a产量持续放大,去年扩产至2.8万,2013
年达到5.8万吨;2013年将具备2万吨的R410a生产能力,2.8万吨PVDC生产能力和配套包
装加工能力。抢占R410a的滩头阵地,打造全国最大的R134a生产基地。
PVDC业务向下游包装业务延伸,开辟氯碱业务盈利新空间。2010年,PVDC产品扩产至
8000吨,公司是该产品国内的最早生产商,在该领域有很强的研发能力,未来产量将增至2.8万
吨,随着向下游包装产业链延伸,该业务整体毛利将大幅提升。
维持"增持"评级。公司是氟化工的龙头企业,目前制冷剂价格维持高位,随着上游萤石等
产品的涨价,价格可能进一步上涨。基于公司未来的产能投放速度,我们预计公司
2011-2013EPS为,1.84元,1.99元,2.75元,相对于目前股价动态市盈率分别为19倍,17倍,13倍。
我们看好公司的发展,维持"增持"评级。
催化剂:氟化工整体政策的跟进;下游空调汽车增速超预期。
风险提示:R290成为主要制冷剂阻碍R410a的推广;萤石价格上涨超预期,公司无法锁定
萤石成本。
杭氧股份：工业气体巨头耀世而出
空分设备龙头,全力打造气体销售业务。公司目前正拓展工业气体产业链,由上游的设备
制造延伸到末端的气体销售,2010年公司气体销售业务占比已达9%,在公司气体投资项目逐
渐铺开后有望大幅提高。
工业气体市场扩容进行中,具备翻倍空间。目前国内工业气体市场扩容正进行中,预计
2015年全球市场规模达到520亿美元,国内约1000亿元,为现在市场规模的2倍。
工业气体行业仍将保持高速增长。2000-2008年为国内工业气体爆发式增长的阶
段,2008-2009增速放缓,2010年开始工业气体则又重回增长通道,预计2011-2015年复合增长
率可达10.3%。
气体价格变动显著,目前呈现不断上扬走势。3月全国主要区域市场液氩价格大幅攀高,
华北和华东地区同比分别增长164.3%、266.7%,液氮和液氧也在近期保持了升势。
公司工业气体发力在即。工业气体外包市场正经历"跑马圈地"阶段,公司上市为气体项
目的拓展带来了新机遇,若按照信钢2万立方米/小时4000万净利润测算,公司募集资金投资
可使气体业务增加净利润6.84亿元。
公司空分设备可继续保持高增长。2010年公司共完成空分设备30套,新接订单33套,
搬迁影响完全消除,根据订单情况分析,我们判断公司空分设备仍可保持20%高速增长。
给予"买入"评级。预计公司2011-2013每股收益分别为1.21/1.62/2.13,考虑到公司是国内
空分设备龙头企业,成本优势突出,且公司正由空分设备制造上向更具成长潜力的工业气体供
应迈进,我们认为公司综合禀赋可给予2011年35X市盈率,目标价42.35元,给予"买入"投资评
级。
